21年是景氣大年，21Q3是景氣高點(diǎn)；22年同比有壓力，2Q1開始筑底。玻璃行業(yè)2021年全年收入增速為32.23%（2020年全年增速為8.25%），歸母凈利潤(rùn)增速為74.24%（2020年全年增速為66.38%），屬于景氣大年。結(jié)合ROE和凈利率來(lái)看，21Q3是景氣高點(diǎn)，21Q4. 22Q1環(huán)比大幅回落，22Q1部分二三線浮法玻璃和光伏玻璃上市公司扣非后凈利潤(rùn)率已接近盈虧平衡線附近。背后的原因來(lái)自成本與供需雙重因素。
龍頭公司盈利能力繼續(xù)保持領(lǐng)先。浮法玻璃，光伏玻璃龍頭與二三線企業(yè)盈利能力繼續(xù)分化∶從2021年中報(bào)和年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，平板玻璃和光伏玻璃行業(yè)內(nèi)各企業(yè)盈利能力繼續(xù)呈現(xiàn)分層格局，平板玻璃的信叉玻璃+旗濱集團(tuán)、光伏玻璃領(lǐng)域的信義光能+福菜特毛利率長(zhǎng)期領(lǐng)先同行。結(jié)合玻璃行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力做歸因分析，龍頭公司成本曲線能與行業(yè)持續(xù)拉開距離背后主要是龍頭企業(yè)良好的布局與物流優(yōu)勢(shì)、砂礦自給（尤其超白石英砂），原材料規(guī)?；少?gòu)，持續(xù)的技術(shù)優(yōu)化（產(chǎn)品良率和穩(wěn)定性）。產(chǎn)業(yè)鏈延伸、優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)管理能力等綜合帶來(lái)的低成本優(yōu)勢(shì)。玻璃公司大舉加碼光伏玻璃，不同企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)能力有差異。由于浮法玻璃新增產(chǎn)能受限和“雙碳”帶來(lái)光伏玻璃較好增長(zhǎng)前景，大量傳統(tǒng)玻璃公司選擇進(jìn)軍光伏玻璃霧道、光伏玻璃企業(yè)更是加快擴(kuò)張。近期密集的光伏玻璃項(xiàng)目聽證會(huì)也引起投資者對(duì)光伏玻璃產(chǎn)能過(guò)剩的擔(dān)憂，不過(guò)光伏玻璃建設(shè)具備一定的資金門檻，按照目前的1200噸/日壓延產(chǎn)線總投資額約10億元，全業(yè)之間擴(kuò)張能力差異和其競(jìng)爭(zhēng)力，資金實(shí)力相關(guān)，我們可以從三個(gè)維度來(lái)評(píng)估時(shí)比來(lái)看。信義系，旗濱、福菜特、南玻這四家公司在光伏玻璃領(lǐng)域擴(kuò)張能力最強(qiáng)。
行業(yè)趨勢(shì)研判∶（1）浮法玻璃進(jìn)入存量產(chǎn)能階段，2022年浮法玻璃預(yù)計(jì)是2020年mini版；（2）光伏玻璃需求成長(zhǎng)可期，短期有向上跡象；（3）中硼硅瓶正處于持續(xù)放量期
投資建議∶中期來(lái)看玻璃行業(yè)新周期邏輯不變，看好旗濱集團(tuán)，山東藥玻、福菜特（A）、福萊特玻璃（H）、信又玻璃。供給端，玻璃龍頭企業(yè)盈利能力具備長(zhǎng)期領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，平板玻璃已嚴(yán)格限制新增供給，玻璃行業(yè)具備一定責(zé)金門檻和know-how門檻；需求端，“碳中和”下建筑節(jié)能帶來(lái)節(jié)能玻璃滲透率提升、BIPV（BAPV）滲透率提升帶來(lái)玻璃用量提升、光伏玻璃高成長(zhǎng)，中硼硅玻璃瓶持續(xù)放量。
鳳臉提示下游需求不及預(yù)期，行業(yè)新增供給超預(yù)期，原材料價(jià)格大漲，公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
